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民生加银宋永明:指数投资是未来资本市场 最大

  财经网讯“指数投资是未来资本市场、资产管理甚至财富管理行业投资方面的风口,最大的风口之一,这是因为市场在逐步向有效迈进的情况下,指数基金因为透明度高、成本低廉,特别是ETF流动性更好的情况下,会越来越受到投资者的青睐。”

  民生加银基金公司副总经理宋永明在以“财富助力航运贸易金融创新”为主题的2019中国财富论坛上如此表示。

  宋永明表示,以股价作为应变量,取了2005年-2017年的数据三大类七项指标作为自变量进行分析,资本市场的发展在逐步向有效市场回归。

  他还指出,国家下一步也在逐步推进投资的稳定化和投资者的机构化过程,比如现在成立的理财子公司以及现在推进的养老目标基金,也是通过希望老百姓把钱放在保险或者公募基金里面,通过这种方式长期持续资金流入到资本市场。这种趋势也是大势所趋,监管层也意识到这个问题,对未来资本市场的稳定是至关重要的。

  最后,他在回答现场提问中强调,目前从中国的资产管理机构以及中介机构,很难树立起为客户和投资者、为委托人利益思考问题,它的核心利益还是把规模做大,收固定的金融费用。因为我们在和银行、券商做产品销售的时候,银行的代销渠道和券商,想尽办法如何把这个产品卖出去,而不是完全让客户财富增值,所以在理念的转变上还需要一段时间。

  宋永明:谢谢主持人。纠正一下,我在这个行业工作时间也不是特别长,到现在两年多,原来在监管机构工作,在银监会工作了很多年。我今天来青岛,在飞机上看了一组数据,到目前为止,个人所支配的财富是200万亿,过去十年里增加了5倍。千万元以上的高净值人数增加了3倍,个人财富的拥有额在全球排第2位。所以咱们这个论坛,这个会开得也是恰逢其时,正是私人财富、个人财富急剧扩张,财富管理行业蓬勃发展的时候,我们青岛组织这次会议,青岛市金融办又发布的财富管理指数。今年年初的时候,我也参加了这个报告最初的讨论和修改,也学到了很多东西。

  回到刚才主持人提到的问题,对中国资本市场的风格怎么看,实际我在公募基金行业工作两年多,一来到这个公司我就在思考一个问题,我们大家作为普通投资人也在思考,中国的,中国的资本市场到底什么因素驱动着股价的上升和下降,我觉得我们在读书的时候,上学的时候,我也是人民大学财经学院毕业的,我在读书的时候也在学习这些理论和方法,工作中也有时间。所以来公司以后,公司内部组织大家做了一个研究,以股价作为应变量,三大类七项指标作为自变量进行分析,我们取了2005年-2017年的数据,对三大类七项指标,一个是估值的指标,PE和PB。盈利的两个指标,还有营收的指标,最后还有市值的指标,分析下来的结果,感性认知基本一致,没有一年的数据下来是这些指标和股价持续产生正相关。什么意思呢?是不是利润高的就一定股价能上去,或者盈利好的,或者是估值好的,或者是大盘小盘的。但是唯一一个出现变化的年份就是2017年。2017年出现了一个情况,所有刚才讲的估值类、盈利类和成长类以及市值规模类的因子,都跟股价相关。利润高的,股价上升快,大盘股涨得快。2018年,我们做回归的时候,没有2018年的数据,从目前的形势看,2018年总体也延续了这个趋势,虽然市场下跌,但是大盘蓝筹股下跌幅度小一点。这就说明什么问题呢?资本市场的发展在逐步向有效市场回归。因为我们学经济学、金融学也知道,有效市场理论告诉我们,市场越有效,战胜市场的难度越大。所以主持人问的第一个问题,整个市场的风格,我们看到经过数量量化的分析,并没有一致的统一风格。所以这个对我们下一步投资有什么启示呢?之所以原先市场并不是有效的,并没有完全有一些稳定的因子驱动变化,造成的结果就是基金经理,我们的投资者或者说投资经理,通过自己的努力挖掘或者通过外部的信息,能够通过自己的努力战胜指数,这个概率比较大。如果在发达市场国家,比如美国,它的股价上升基本由市值、成长性或者盈利驱动的话,个人的努力战胜空间就比较小,这个结论也在实践中得到了印证。我拿了一个中国2005年到2018年年底,来之前我取了一下这个数字,13年中,我们的股票基金收益率,其中有七年是战胜指数的,五年没有战胜指数,基金经理通过个人的努力在中国来说,战胜指数的概率比较大。在美国看,过去十年,2007年到2016年的数据,十年中,有七年没有战胜指数,股票基金的收益率是低于指数的,有三年时间是战胜指数的。这就印证了在西方有效市场下,为什么指数投资越来越受重视,而我们国家之前指数投资没有受到重视,但是从2018年开始,2018年被认为是被动投资的元年,指数投资越来越受到重视。去年从公募基金看,指数基金余额增长40%,这还是股价下跌的情况下,如果按份额是增长了65%,今年上班连已经增长了32%。美国近十年,因为被动投资比较发达,它的数据是公募基金中指数投资的比例从6万亿增加到18万亿,增加了3倍,在公募基金的占比从18%到36%,也是翻了一倍。

  所以我刚才讲这个结论,就是下一步指数投资是未来资本市场、资产管理甚至财富管理行业投资方面的风口,最大的风口之一,这是因为市场在逐步向有效迈进的情况下,指数基金因为透明度高、成本低廉,特别是ETF流动性更好的情况下,会越来越受到投资者的青睐。

  刚健华:刚才您提到打败市场,我们在平时做研究的时候,发现一个金科玉律,打败市场的超额收益这一部分,应该是风险调整过的。对于中国市场而言,从2006年包括2005年股权分置改革之后,对比中美之间的波动率或者方差,其实我们这个方差还是挺大的,就代表了我们资本市场波动性很大。您看我们资本市场波动大的原因,到底是什么东西驱动的呢?能不能讲两句。

  宋永明:中国资本市场波动率大有很多方面,上市机构、中介机构的专业性、净值程度等等原因,我个人认为比较大的重要原因,投资者或者说资管产品的委托人或者投资者,中国和西方差别比较大。中国的投资者主要是个人和机构,机构中资产管理产品的投资人也是个人和金融机构,但是大家要记住,这个金融机构主要是银行。所以在整个资管市场上的投资人主要是两类,一类是个人,这个个人和西方的个人是不一样的,是普通老百姓,当然也包括高净值客户。我们测算下来,高净值客户占比并不是特别突出。然后是以银行为主的金融机构,为什么银行多呢?比如货币基金,通过摊用成本法。比如买债基,免税。银行在资管行业中的占比非常高,很重要的原因是做通道业务。这是中国投资者的情况,普通高人和以银行为主的金融机构。西方国家是什么呢?我们也把西方国家的数据做过分析,高净值客户,以保险、养老金、基金为主的投资机构,它们也是个人和机构,但是跟我们差别比较大。这两类投资者的差别,对资本市场产生了很大的影响。我们的老百姓个人和银行金融机构,它的风险偏好非常低。风险敏感度非常高,一旦有市场波动,会迅速买进卖出。但是在西方国家,就美国来是,高净值客户和保险基金,它们的资金是长期稳定的,一般放在资本市场或者资管产品中,他们对市场的风险承受能力比较高。西方国家,一般把资金放在市场当中是长期稳定的,这是造成波动率小的原因。

  但是我们国家下一步也在逐步推进投资的稳定化和投资者的机构化过程,比如现在成立的理财子公司以及现在推进的养老目标基金,也是通过希望老百姓把钱放在保险或者公募基金里面,通过这种方式长期持续资金流入到资本市场。

  还比如是机构化的改革,刚才讲了,主要是以银行为主的通道,我们现在希望把投资者从银行转到个人,从个人通过专业的投资机构再投到资本市场,真正转到长期稳定的资金。这种趋势也是大势所趋,监管层也意识到这个问题,对未来资本市场的稳定是至关重要的。

  提问:老师您好,我是界面新闻的记者,我有一个问题想请教一下宋永明老师。国内现在的财富管理公司好像大多数盈利模式都比较间接,比如采取的是客户转介绍或者代销企业的线上产品的方式。但是据我们了解,现在大多数欧美的财富管理公司,都是以一种直接向客户收取费用的方式进行销售。请问一下,这种直接的模式日后会成为国内财富管理公司的大趋势吗?对于本土行业究竟有哪些优势和问题呢?谢谢。

  宋永明:刚才我讲了,因为中国国内资本市场的投资者和西方国家的投资者是有差别的,国外高净值客户,进入资本市场进行财富管理,所需要委托的投资机构主要是独立的专业的财富管理机构叫咨询公司或资管公司,这部分投资机构在整个资管行业、资管市场的链条中是独立的机构,这些专业的机构通过向客户收取费用,进行资产配置和咨询,提供相关的投资建议,根据客户的收益进行分成。这种比例在英美比例比较高,其实在欧洲和传统国家和日本来说,包括中国来说,它们主要是通过银行和证券代销机构的模式比较多一些。我觉得未来随着资本市场的发展,随着高净值客户增多,这种专业的第三方独立的投资咨询机构,通过这种方式进行投资咨询和财富管理的比例会越来越高,这肯定是一种趋势。

  它的优势和劣势,优势是可以进行专业化的资产配置。我们现在所谓的资产管理机构、中介机构或者代销机构,所有都是通过资产管理这一方收取费用,而不是从客户收取费用,就造成了比如我们通过银行代销基金,银行是来我们基金公司收取费用,就很难站在投资者的角度、站在客户的角度思考问题。而将来独立的第三方的专业投资管理机构,从客户收取费用,就可以完全从客户的利益和出发点进行资产配置,这是它的优点。它的缺点,目前来说,中国可能暂时还不具备这个条件,因为目前从中国的资产管理机构以及中介机构,很难树立起为客户和投资者、为委托人利益思考问题,它的核心利益还是把规模做大,收固定的金融费用。因为我们在和银行、券商做产品销售的时候,银行的代销渠道和券商,想尽办法如何把这个产品卖出去,而不是完全让客户财富增值,所以在理念的转变上还需要一段时间。

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